Im Fokus

Zykliker dominieren Qualitätsauswahl

The Market macht sich monatlich auf die Suche nach vernünftig bewerteten Qualitätsunternehmen. In der Schweiz fällt ein Titel aus der Liste, in Europa feiern die britischen Hausbauer ein Comeback.

Gregor Mast

Zyklische Werte sind derzeit gefragt. Seit einigen Monaten schneiden Finanz- und Industrievaloren gut ab. Das war nicht immer so. Noch bis Frühherbst waren defensive Qualitätstitel wie Nestlé in Mode, die von vielen Anlegern als Anleihenersatz gekauft wurden.

Die hohe Bewertung vieler dieser Namen hat The Market veranlasst, sich an den Börsen der Schweiz, Europas und der USA monatlich auf die Suche nach günstig bewerteten Qualitätsaktien zu machen.

Was Qualität genau ist, ist nicht einheitlich definiert. The Market versteht darunter Aktien von Unternehmen, die eine höhere Kapitalrendite erzielen, die Schulden besser tragen können und günstiger bewertet sind als ihr Vergleichsindex.

Was Qualität ausmacht

Als Kriterien werden die Rendite auf das eingesetzte Kapital (ROIC), das Verhältnis aus Nettoschulden zum Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Ebitda) sowie der Unternehmenswert (Enterprise Value, EV) in Relation zum Ebit verwendet.

In jeder Region wird je nach Aussagekraft ein viertes Kriterium eingesetzt. In der Schweiz ist es das Wachstum des Buchwerts je Aktie über fünf Jahre, in den USA die totale Ausschüttungsrendite – Dividenden und Nettoaktienrückkäufe im Verhältnis zum Unternehmenswert – und in Europa das Momentum der Gewinnprognosen.

Obwohl in den drei Auswahlen viele Namen aus den derzeit gefragten zyklischen Industrien vertreten sind, konnten seit der letzten Erhebung einzig die zwanzig US-Werte mit der höchsten Ausschüttungsrendite ihren Vergleichsindex schlagen (vgl. Grafik). Enttäuschend schnitten die nach EV-Ebit-Verhältnis günstigsten Valoren ab, die sowohl in den USA als auch in Europa dem Vergleichsindex weit hinterherhinken.

EV-Ebit-Verhältnis funktionierte nicht, die Ausschüttungsrendite hingegen schon

Kursentwicklung seit 29.11. in %

So viel zum Rückblick. Wer aber qualifiziert sich in diesem Monat? In der Schweiz kommt es zu nur einer Veränderung: Perrot Duval ist nicht mehr dabei. Das Verhältnis aus Nettoverschuldung zu Ebitda ist auf 1,2 gestiegen und liegt damit über dem Median aller 215 im SPI vertretenen Aktien von 1,1.

Die günstigsten Schweizer Qualitätswerte

Ticker Name Kurs ROIC (in %) Nettoschulden/Ebitda Wachstum Buchwert über 5 Jahre (in %) EV/Ebit
TOHN SW Equity Tornos 6,68 18,1 –0,8 9,6 5,9
STRN SW Equity Schlatter 34,2 12,6 0 8,8 9,9
GAV SW Equity Carlo Gavazzi 264 10,5 –1,7 14,9 11,1
UHR SW Equity Swatch Group 265,1 7,4 –0,8 4,2 11,6
BUCN SW Equity Bucher 330,8 14,2 0 3,6 12
TIBN SW Equity Titlis-Bahnen 356 9,5 –0,5 12 13,6
JFN SW Equity Jungfraubahn 164,8 8,6 0 5,6 14,6
FI/N SW Equity Georg Fischer 970,5 10,8 0,9 7,3 14,6
DKSH SW Equity DKSH 53,3 9,1 0,1 4,7 15,6
VZN SW Equity VZ Holding 296 13,3 –3,8 12,7 15,9
ROG SW Equity Roche 313,75 25,1 0,4 9,8 17,9
KARN SW Equity Kardex 159,6 28,5 –1,9 8 17,9
UBXN SW Equity U-Blox 94,7 5,9 0,3 11,9 19,9
Median des SPI 5,5 1,1 3,4 20

Der einzige nicht zyklische Wert bleibt damit Roche. Das Unternehmen geht mit Immuntherapien in der Krebsbehandlung neue Wege und spielt in diesem Bereich zusammen mit Merck und Bristol-Myers Squibb in der ersten Liga. Diese Therapien befähigen das Immunsystem des Patienten, Krebszellen zu identifizieren und anzugreifen.

Ebenfalls wenig Bewegung gab es in der amerikanischen Auswahl, wo sich 76 Namen qualifizieren. In der nach dem EV-Ebit-Verhältnis sortierten Liste dominieren weiterhin Industrie-, Finanz- und Energiewerte. Der bei Anlegern beliebte Technologiebereich ist einzig mit dem Computer- und Druckerhersteller HP vertreten.

Die günstigsten US-Qualitätsaktien

Die zwanzig US-Qualitätswerte mit dem niedrigsten Verhältnis aus EV zu Ebit
Ticker Name Kurs ROIC (in %) Nettoschulden/Ebitda EV/Ebit Ausschüttungsrendite (in %)
SYF US Equity Synchrony Financial 35,69 19,6 1,2 4,4 7,6
AMP US Equity Ameriprise Financial 167,12 18,5 –0,1 6,2 10,6
DVN US Equity Devon Energy 26,1 11,4 0,9 6,8 24
RJF US Equity Raymond James 89,22 10,4 –0,6 6,9 8
PCAR US Equity Paccar 78,73 11,4 –1,1 7,5 6,3
HFC US Equity HollyFrontier 48,18 11,2 1 7,5 4,4
NUE US Equity Nucor 54,39 13,3 0,8 7,5 7
ETFC US Equity E-Trade 45,4 10,1 1,2 7,8 9,1
HPQ US Equity HP 20,53 121,8 0,1 7,9 11,1
BIIB US Equity Biogen 290,85 27,3 0 7,9 8,4
DAL US Equity Delta Air Lines 58,06 17,3 1,6 8,3 4,8
COP US Equity ConocoPhillips 65,7 14,9 0,5 8,4 5,4
UAL US Equity United Airlines 87,9 11,8 2,1 9,1 3,3
BWA US Equity BorgWarner 42,36 13,1 0,8 9,3 2,9
LUV US Equity Southwest Airlines 54,35 17,3 0,1 9,3 8
CMI US Equity Cummins 176,81 21,4 0,3 9,5 6,4
CAT US Equity Caterpillar 148,44 13 0,3 10,2 6,5
PHM US Equity PulteGroup 39,02 13,1 1,8 10,3 3,1
OMC US Equity Omnicom 79,93 17,4 1,7 10,6 5
SNA US Equity Snap-on 167,09 16,6 1 10,6 4,1
Median des S&P 500 9,7 2,2 21,5 2,9

Die Papiere des Tech-Dinosauriers haben sich erholt, seit Konkurrent Xerox Anfang November eine Übernahmeofferte vorgelegt hat. Bisher lehnt HP den Vorstoss ab. Das Zusammengehen wird indes vom aktivistischen US-Investor Carl Icahn unterstützt, der an beiden Unternehmen beteiligt ist.

HP taucht auch unter den zwanzig Werten mit der höchsten Ausschüttungsrendite auf, wo der Technologiebereich mit Oracle und Cisco Systems sowie den Speicherspezialisten Seagate Technologies und NetApp prominenter vertreten ist:

Die US-Qualitätsaktien mit der höchsten Ausschüttungsrendite

Die zwanzig Qualitätstitel, die am meisten Geld an die Aktionäre zurückgeführt haben
Ticker Name Kurs ROIC (in %) Nettoschulden/Ebitda EV/Ebit Ausschüttungsrendite (in %)
DVN US Equity Devon Energy 26,1 11,4 0,9 6,8 24
NTAP US Equity NetApp 61,7 33,8 –0,9 11,9 18,6
ORCL US Equity Oracle 53,76 15,3 1,5 14,5 18,5
AMGN US Equity Amgen 238,47 19,2 0,8 15,1 14,1
CSCO US Equity Cisco Systems 47,63 17,1 –0,5 13,8 13,4
EBAY US Equity eBay 35,96 20,7 1,3 14 13,1
HPQ US Equity HP 20,53 121,8 0,1 7,9 11,1
AMP US Equity Ameriprise Financial 167,12 18,5 –0,1 6,2 10,6
ETFC US Equity E-Trade 45,4 10,1 1,2 7,8 9,1
STX US Equity Seagate Technologies 58,91 29,9 1,4 14,2 9
BIIB US Equity Biogen 290,85 27,3 0 7,9 8,4
RJF US Equity Raymond James 89,22 10,4 –0,6 6,9 8
LUV US Equity Southwest Airlines 54,35 17,3 0,1 9,3 8
BBY US Equity Best Buy 87,18 26,8 0,8 12,6 7,7
SYF US Equity Synchrony Financial 35,69 19,6 1,2 4,4 7,6
HII US Equity Huntington Ingalls Industries 263,5 18,9 1,7 16,4 7,6
PNR US Equity Pentair 45,98 12,5 2 20,8 7,4
BKNG US Equity Booking Holdings 2065,48 26,5 –0,4 15,8 7,2
NUE US Equity Nucor 54,39 13,3 0,8 7,5 7
ALB US Equity Albemarle 71,57 12,7 1,8 13,5 6,8
Median des S&P 500 9,7 2,2 21,5 2,9

Eine spannende Wette dürfte Cisco sein, wie «The Pulse» kürzlich berichtet hat. CEO Chuck Robbins treibt die Transformation des Hardwarekonzerns voran. Bis Mitte 2020 sollen 30% der Einnahmen aus dem lukrativen Softwarebereich stammen. Eine zusehends wichtigere Rolle spielen ferner Angebote im Bereich Sicherheit. Die Neuausrichtung macht sich in festeren Margen bemerkbar. Zudem dürfte das Unternehmen vom Aufbau der Infrastruktur für den neuen Mobilfunkstandard 5G profitieren.

Am meisten Bewegung gab es wie gewohnt in der europäischen Auswahl, weil das Analystenmomentum berücksichtigt wird, das naturgemäss schwankt. Insgesamt qualifizieren sich 53 Namen. Wirklich neu ist allerdings keiner der nach dem EV-Ebit-Verhältnis günstigsten Titel.

Nach längerer Zeit gibt Hella ihr Comeback (vgl. Tabelle). Der Automobilzulieferer, der auf Lichttechnik, Elektronik und Assistenzsysteme spezialisiert ist, war letztmals Ende Juli vertreten.

Die zwanzig günstigsten europäischen Qualitätswerte

Ticker Name Kurs in Lokalwährung ROIC (in %) Nettoschulden/Ebitda Analystenmomentum (in %) EV/Ebit
DLG GR Equity Dialog Semiconductor 44,28 20,7 –2,3 9 6
IAG LN Equity International Consolidated Airlines 601,6 14,2 1 –0,1 6,2
PKN PW Equity PKN Orlen 85,72 9,3 0,6 4,7 7,1
UN01 GR Equity Uniper 29,29 8,7 0,6 10,9 7,1
HLE GR Equity Hella 48,04 14,8 –0,1 2,1 7,2
LUPE SS Equity Lundin Petroleum 321,6 10,5 1,7 135 7,3
TW/ LN Equity Taylor Wimpey 192,25 21,8 –0,4 0,4 7,3
EXO IM Equity Exor 67,16 7,7 0,9 15 7,3
OMV AV Equity OMV 50,64 8,8 0,9 1,9 7,6
BDEV LN Equity Barratt Developments 743,4 14,6 –0,8 0,1 7,6
BKG LN Equity Berkeley Group 4845 16,1 –1,7 1,4 8,2
ACS SM Equity ACS 34,36 7,9 0,9 –0,1 8,6
BOL SS Equity Boliden 246,2 13,8 0,4 5,3 9,1
HOT GR Equity Hochtief 110,9 9,6 0,1 –0,2 9,2
AM FP Equity Dassault Aviation 1172 12,7 –2,1 6,7 9,3
SKFB SS Equity SKF 188,9 14,9 0,7 –0,5 9,4
UPM FH Equity UPM-Kymmene 30,71 13,4 0,1 –0,3 9,5
JUP LN Equity Jupiter 403,6 20,5 –1,7 1,6 9,6
VOLVB SS Equity Volvo 157,2 12,2 1,5 –0,4 10,1
RHM GR Equity Rheinmetall 101,55 12,6 0,8 –0,5 10,7
Median des Stoxx Europe 600 7,1 1,8 –0,6 19,5

Wieder dabei sind auch die britischen Hausbauer Barratt Developments und Berkeley Group. Nach dem überzeugenden Wahlsieg von Boris Johnson, der umgehend den Austrittsdeal mit Brüssel nachverhandelte, waren britische Vermögenswerte gefragt. Entsprechend stufen Analysten ihre Gewinnschätzungen für britische Aktien hoch.

Insgesamt bleiben die drei Auswahlen stark zyklisch. Das würde zum Bumerang, wenn sich die Erholung der Weltwirtschaft als Strohfeuer erweist, weil Margen und Kapitalrenditen schrumpfen und sich die günstige Bewertung als Illusion entpuppt. Zieht das Wachstum indes an, steht einem guten Abschneiden wenig im Weg.