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Deutliche Lebenszeichen an der Value-Front

Value-Aktien haben wieder Fuss gefasst. Zu ihnen zählen vor allem Finanz- und Energiewerte, die nun vom starken Wirtschaftswachstum profitieren könnten.

Erstellt im Auftrag von T. Rowe Price
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Von Yoram Lustig, Head of Multi-Asset Solutions EMEA bei T. Rowe Price

Post-Corona-Boom

Nach der Pandemie ist ein wirtschaftlicher Aufschwung im Gange, der durch beispiellose fiskal- und geldpolitische Massnahmen unterstützt wird. Viele Ökonomen rechnen für den weiteren Verlauf dieses Jahres mit dem stärksten globalen BIP-Anstieg seit Jahrzehnten. Auch die Inflation ist gestiegen, ebenso wie die Renditen von Staatsanleihen sowie die Rohstoff- und Energiepreise. Und ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum könnte diesen Trend noch verstärken.

Vor diesem Hintergrund ist es interessant, Chancen in Marktsegmenten zu berücksichtigen, die beim Ausbruch der Pandemie vernachlässigt wurden – und die nun von einem erneuten Wirtschaftswachstum profitieren dürften. Hier sind neben Small Caps insbesondere Value-Aktien zu nennen. Zwar wurden beide Anlagesegmente in der Anfangsphase der Pandemie durch Lockdowns und Unsicherheiten über die weitere Wirtschaftsentwicklung belastet und blieben deshalb hinter dem Gesamtmarkt zurück.

Doch als dann der Optimismus zurückkehrte, erholten sich Small Caps viel schneller als Value-Aktien. Im Verlauf der Pandemie haben sie die Performance von Large Caps inzwischen deutlich übertroffen und bereits ein überzogenes Bewertungsniveau erreicht. Deshalb bieten Value-Aktien unserer Einschätzung nach ein grösseres Aufwärtspotenzial, obwohl Small Caps ebenfalls von einer Beschleunigung des Wirtschaftswachstums profitieren könnten.

Value mit Potenzial

Tatsächlich haben Value-Titel erst begonnen, die im Jahr 2020 gegenüber Wachstumsaktien verzeichnete Underperformance aufzuholen. Hinzu kommt die Tatsache, dass sich das IT-lastige Growth-Segment bereits in den vorherigen zehn Jahren hervorragend entwickelte. Dieser langfristige Trend wurde stark durch die sinkenden Zinsen beeinflusst. Umgekehrt wurden jedoch Finanzwerte, eine wichtige Komponente des Value-Universums, durch die Zinsentwicklung erheblich unter Druck gesetzt. Ein Grossteil der Performance-Differenz zwischen Value und Growth lässt sich also auf Unterschiede in der Sektorgewichtung, vor allem in Bezug auf die Bereiche IT und Finanzen, zurückführen.

Herrscht dagegen ein Umfeld mit steigenden Zinsen, höherer Inflation und positiven Konjunkturaussichten, dürfte das für Auftrieb im Value-Segment sorgen. Zum Beispiel führt die starke Konjunktur zu erhöhter Nachfrage nach Rohstoffen, vor allem Öl. Das verbessert die Aussichten für den Energiesektor, einem weiteren wichtigen Bereich des Value-Universums. Und wenn die Renditen von Staatsanleihen steigen, was die besseren Wirtschaftsaussichten und höhere Inflationserwartungen widerspiegelt, können Banken im Kreditgeschäft wieder grössere Gewinne erzielen – auch das geht zugunsten von Value. Gleichzeitig nimmt die relative Attraktivität von IT-Werten ab, wenn sich die Wirtschaft öffnet und die Arbeit im Homeoffice, die Anzahl an Videokonferenzen und der Umfang von Online-Einkäufe reduziert werden, was entsprechend zulasten von Growth geht.

Die spannende Debatte um Value und Growth lässt sich ausserdem aus der Perspektive der Duration betrachten, also der Sensitivität der einzelnen Segmente bzw. Aktien gegenüber Zinsänderungen. In der Regel zahlen Wachstumsaktien niedrigere Dividenden als Value-Werte. Deshalb liegen deren potenzielle Cashflows, die Anleger erhalten, weiter in der Zukunft. Wachstumsaktien weisen also eine längere Duration auf als Value-Titel. Diese längere Duration führte dazu, dass Growth-Aktien im Umfeld sinkender Zinsen der letzten zehn Jahre besonders profitieren konnten – denn die entfernten Gewinne wurden kaum noch diskontiert. Steigen die Zinsen dagegen wieder, könnte das zum umgekehrten Effekt führen und die relative Performance von Value-Aktien befeuern, während Wachstumswerte unter Druck geraten.

Growth minus Value und 10-jährige Zinsen

Growth minus Value und 10-jährige Zinsen

Quellen: T. Rowe Price, MSCI, Haver Analytics

Die Grafik zeigt die rollierende 12-Monats-Differenz des ACWI Value und ACWI Growth sowie den Verlauf der Rendite 10-jähriger US-Treasuries von Januar 1997 bis März 2021. Die langfristig fallenden Zinsen gingen mit einem relativen Performance-Vorteil von Growth-Aktien einher.

Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Erträge.

Keine Einbahnstrasse

Auch wenn wir davon ausgehen, dass sich das Blatt im Jahr 2021 zugunsten von Value wenden wird, gilt es zu bedenken, dass sich solche Trends auch schnell wieder ändern können. Growth-Aktien haben sich in den letzten Monaten zwar unterdurchschnittlich entwickelt, doch ein erneuter Umschwung der Anlegerstimmung ist durchaus denkbar. Denn auf lange Sicht bleiben gerade IT-Aktien ein attraktiver Sektor mit Potenzial für weitere Innovationen, da sich die durch die Pandemie ausgelösten Veränderungen auch langfristig auswirken werden. Unserer Einschätzung nach sollten Anleger deshalb ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Value- und Growth-Werten in ihren Portfolios anstreben. Auf diese Weise verringert sich ausserdem das Risiko, einen der beiden Anlagestile irrtümlich bevorzugt zu haben. Allerdings ist aktuell nichts gegen eine taktische Präferenz für das Value-Segment einzuwenden.

Fazit

Wachstumsaktien haben sich mehr als zehn Jahre lang besser entwickelt als Value-Werte. Doch nun scheint sich das Blatt zu wenden. Trotzdem sollten Anleger bedenken, dass sich der Trend erneut verändern kann. Unserer Einschätzung nach ist deshalb ein angemessen diversifiziertes, ausgewogenes Portfolio mit taktischem Value-Tilt anzustreben.

Weitere Einschätzungen und Expertenmeinungen von T. Rowe Price finden Sie hier


Wesentliche Risiken

Folgende Risiken sind für die in diesem Dokument dargestellten Informationen von wesentlicher Bedeutung: Auch wenn das Vermögen auf verschiedene Anlageklassen verteilt wird, um die Risiken zu diversifizieren, ist ein Teil davon bestimmten Hauptrisiken ausgesetzt.

Kapitalrisiko – Der Wert Ihrer Anlage ändert sich und wird nicht garantiert. Er wird durch Veränderungen des Wechselkurses der Basiswährung des Portfolios gegenüber der Zeichnungswährung beeinflusst, sofern es sich um unterschiedliche Währungen handelt.

Aktienrisiko—Im Allgemeinen sind Aktien mit größeren Risiken verbunden als Anleihen oder Geldmarktinstrumente. Kreditrisiko—Anleihen und Geldmarktpapiere können an Wert verlieren, wenn sich die finanzielle Lage des Emittenten verschlechtert. Währungsrisiko—Wechselkursänderungen können die Anlagegewinne schmälern beziehungswiese Verluste erhöhen. Schwellenmarktrisiko—Die Märkte der Schwellenländer sind weniger etabliert als die Märkte der Industrieländer und bergen daher höhere Risiken. Risiko in Verbindung mit Auslandsinvestitionen—Investitionen in anderen Ländern als dem Wohnsitzland können aufgrund von negativen Wechselkurseffekten, Unterschieden in der Marktstruktur und Liquidität sowie länderspezifischen, regionalen und wirtschaftlichen Entwicklungen mit einem höheren Risiko verbunden sein. Zinsrisiko—Wenn die Zinsen steigen, verlieren Anleihen in der Regel an Wert. Dieses Risiko ist im Allgemeinen umso größer, je länger die Laufzeit einer Anleihe und je höher ihre Kreditqualität. AnlageportfoliorisikoAnlagen in einem Portfolio sind mit bestimmten Risiken verbunden, denen ein Anleger bei einer Direktanlage an den Märkten nicht ausgesetzt wäre. Risiko in Verbindung mit Immobilienwerten—Immobilien und damit verwandte Anlagen können von allen Faktoren negativ betroffen sein, die eine Wertminderung einer bestimmten Lage oder eines einzelnen Objekts bewirken. Smallund Mid-Cap-Risiko—Aktien von Unternehmen mit geringer und mittlerer Marktkapitalisierung (Small und Mid Caps) können stärkeren Kursschwankungen unterliegen als Aktien größerer Unternehmen (Large Caps). Risiko in Bezug auf den Anlagestil —Die Beliebtheit verschiedener Anlagestile kann sich je nach Marktumfeld oder Anlegerstimmung ändern. Operationelles Risiko — Betriebsausfälle könnten zu Störungen des Portfoliobetriebs oder finanziellen Verlusten führen. ESG- und Nachhaltigkeitsrisiken —Der Wert der Anteile und die Performance des Portfolios können durch ESG- und Nachhaltigkeitsrisiken wesentlich geschmälert werden.

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