Variable Verzinsung und «Seniorität»: Gute Aussichten für Private Credit-Anlagen

Für die Anleihemärkte war das Jahr 2022 eines der schlimmsten Jahre aller Zeiten. Die aggressive Zinsstraffung der Zentralbanken führte zu einem dramatischen Ausverkauf von Anleihen, der Wertpapiere mit längeren Laufzeiten besonders hart traf.

Im Vergleich dazu hielten sich Private Credit-Anlagen erheblich besser. Ein Grund dafür war ihre variable Verzinsung, also die automatische Anpassung der Couponzahlungen an ein verändertes Zinsumfeld. Dieses Merkmal trug dazu bei, Kursverluste auszugleichen.

Mit Blick in die Zukunft sehen wir weiterhin attraktive Anlagemöglichkeiten in dieser Anlageklasse. In diesem Beitrag teilen die Experten unserer Teams für Bank Loans, Direct Lending und Distressed Credit ihre Ansichten. Dabei konzentrieren sie sich insbesondere auf:

Bank Loans: Unverändert attraktive Ertragschancen

Autor: Kevin Egan, Co-Head of Credit Research

Wie bereits erwähnt, war die variable Verzinsung ein grosser Vorteil von Bank Loans im Jahr 2022. Anleger fragen sich jedoch häufig: Was passiert, wenn sich die Wirtschaft abkühlt, und die Zinsen sich stabilisieren?

Darauf würden wir zunächst einmal sagen, dass die Terminkurve ein bis zwei weitere Zinserhöhungen der US-Notenbank (Fed) erwarten lässt. In Europa werden gar mehr Zinsschritte erwartet.

Wenn das Fed erst einmal pausiert, dürften die Zinsen noch einige Zeit auf dem erreichten Niveau bleiben und, wenn sie gelockert werden, nicht ruckartig sinken. Anders ausgedrückt glauben wir, dass Anleger weiter auf hohe laufende Erträge zählen können.

Fallbeispiel: Was sagt uns die Erfahrung der Vergangenheit?

Die Anlagechance lässt sich anhand einer historischen Fallstudie veranschaulichen.

Seit der globalen Finanzkrise hat es vier Phasen gegeben, in denen Loans mit über 8% verzinst wurden (aktuell bieten sie eine Verzinsung von rund 10%).

In den sechs bis zehn Monaten nach diesen Phasen erzielte der Loan-Markt jeweils eine sehr starke Outperformance, mit einer durchschnittlichen Rendite von 10,69% über die folgenden zwölf Monate.¹

Für langfristige Investoren könnte es daher ein guter Zeitpunkt für ein Engagement in Bank Loans und Collateralised Loan Obligations (CLO) sein.

«Seniorität»: Attraktiv in turbulenten Zeiten

Neben ihrer variablen Verzinsung können die «Seniorität» und die Besicherung von Loans helfen, das Abwärtsrisiko zu mindern.

In der Vergangenheit haben diese Eigenschaften zu relativ hohen Verwertungsquoten (Recovery Rates) von 60 bis 70% im Vergleich zu nachrangigen Anlageklassen wie Hochzinsanleihen (30-40%) geführt.²

Für Anleger könnte das insbesondere in einem Rezessionsumfeld ein sehr attraktives Merkmal sein.

Direct Lending: Chancen im Zuge der Bankenkrise

Autor: Ron Kantowitz, Head of Private Debt

Die Probleme des Bankensektors im März scheinen bereits lange zurückzuliegen und werden von vielen eher als idiosynkratisch denn als systemisch betrachtet. Wichtig ist, dass diese Ereignisse minimale Auswirkungen auf die Anlageklasse Direct Lending hatten, da private Kreditgeber ihre Anlagestrategien unabhängig von Banken umsetzen können.

Sollten die Banken ihre Kreditvergabestandards im Vorfeld einer erwarteten Konjunkturabschwächung oder Rezession weiter verschärfen, könnten Direktkreditgeber davon profitieren, da sich mehr Unternehmen an sie wenden, um sich Kapital zu beschaffen. Anleger könnten dadurch von einem grösseren Anlageuniversum mit attraktiven Renditen, einem geringeren Verschuldungsgrad und einer gläubigerfreundlicheren Dokumentation profitieren.

Ausblick: Die Märkte bieten jetzt eine grössere Visibilität

Nach unserem Rückblick auf die Ereignisse des ersten Halbjahres wenden wir uns nun dem Ausblick auf die nächsten Monate zu.

Wir glauben, dass sich das gesamtwirtschaftliche Umfeld kurz- bis mittelfristig weiter verschlechtern wird. Marktumgebungen wie diese eröffnen jedoch spannende Möglichkeiten, die unserer Ansicht nach zu einem der besten bisher gesehenen «Anlagejahrgänge» führen könnten.

Die Märkte können die in den nächsten 12 bis 18 Monaten zu erwartenden Belastungsfaktoren jetzt gut einschätzen. Umso verlässlicher sollte daher auch die Informationsgrundlage unserer Screening-, Due Diligence-, Strukturierungs- und Asset Allokation-Prozesse sein.

Ausserdem bietet Direct Lending weiterhin ein recht attraktives Risiko/Rendite-Profil. Ein Grund dafür ist die variable Verzinsung der Anlageklasse, da die Secured Overnight Financing Rate (SOFR)³ seit Anfang 2022 um mehr als 400 Basispunkte (Bps) gestiegen ist.

Neben weiterhin moderaten Credit Spreads und Abschlägen bei Neuemissionen gibt es Kredite, die mit rund 12% verzinst sind.

Distressed Credit und Special Situations: Eine wachsende Zahl an Möglichkeiten

Autor: Paul Triggiani, Head of Distressed Debt and Special Situations

Kleine Unternehmen geraten häufig unabhängig vom wirtschaftlichen Umfeld in Schwierigkeiten. Das ist einer der Hauptgründe, warum wir uns in unseren Distressed Credit und Special Situations Portfolios auf diese Unternehmen konzentrieren. Dadurch ist das Anlageuniversum unabhängig von Konjunkturzyklen und das Market-Timing weniger entscheidend. Ausserdem gibt es uns die Möglichkeit, uns in Unternehmen aus einem breiten Spektrum von Branchen zu engagieren.

Durch das aktuell schwierige wirtschaftliche Umfeld ist das Anlageuniversum sogar noch grösser. Die Unternehmen müssen nicht nur höhere Zinsen für ihre Schulden zahlen – im aktuellen Umfeld sehen sich viele auch mit einer rückläufigen Nachfrage nach ihren Waren oder Dienstleistungen konfrontiert.

Anders als vorhergehende Zyklen wird der aktuelle Zyklus jedoch nicht durch die Industrie angeführt. Die zu erwartende Wachstumsverlangsamung dürfte Auswirkungen auf Unternehmen in allen Sektoren haben. Anders ausgedrückt werden wir es mit einer eher «traditionellen» Rezession zu tun haben. Dies sollte uns die Möglichkeit geben, den Schwerpunkt auf qualitativ hochwertige Unternehmen in guten Branchen zu legen, also auf Unternehmen, die einfach nur zu hoch verschuldet sind.

Die Chance: Wie gross ist unser Anlageuniversum?

Wir sehen die Auswirkungen des aktuell schwierigen Marktumfelds bereits in unserer Investitionspipeline und gehen davon aus, dass wir aus einem weitaus grösseren Pool von Anlagemöglichkeiten auswählen können werden als in den Jahren 2008 und 2009.

Tatsächlich hat sich das Nicht-Investment-Grade-Segment der Kreditmärkte in den letzten 15 Jahren erheblich vergrössert. Mit einem Gesamtvolumen von rund 5 Bio. USD ist es jetzt zwei- bis dreimal so gross wie zu Beginn der globalen Finanzkrise.

Eine Segmentierung des Gesamtmarktes anhand der Transaktionsvolumina zeigt, dass das – wie auch immer definierte – Small Cap Distressed-Segment inzwischen recht gross ist.

Selbst unter der Annahme einer sehr moderaten Ausfallrate von 5% für die nächsten 12 bis 18 Monate (die damit halb so hoch wäre wie während der globalen Finanzkrise) dürften sich daher deutlich mehr Anlagemöglichkeiten bieten als in den Jahren 2008 und 2009.

Das sind spannende Aussichten für Anleger, die in Distressed Credit investieren.

Unsere alternativen Investmentstrategien

Invesco ist einer der grössten und erfahrensten Private Credit-Manager der Welt und bietet Lösungen für unterschiedlichste Anlageziele und Risikotoleranzen von Kunden.

Wir verfolgen einen konsistenten Kreditprozess. Im Mittelpunkt dieses Prozesses stehen die Due Diligence, ein konservatives Underwriting und die Risikominderung. Ziel ist der Kapitalerhalt in Verbindung mit dem Ziel einer potenziell attraktiven risikobereinigten Rendite.

Nehmen Sie Kontakt mit uns auf, um mehr über unser Angebot in folgenden Bereichen zu erfahren:

Mehr erfahren

¹ Quelle: JP Morgan Leveraged Loan Index Daten. Auf der Grundlage umfassender, im Januar 2023 durchgeführter Analysen. Die frühere Wertentwicklung lässt nicht auf zukünftige Renditen schliessen.
² Quelle: J P Morgan, Stand Mai 2023.
³ Die Secured Overnight Financing Rate ist ein Referenzzins für auf Dollar lautende Derivate und Kredite.

^{Wesentliche Risiken
Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.}

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